陕西黑猫4月19日公告，根据当前宏观政策、市场环境变化等因素，结合公司实际情况、发展规划等诸多因素，经综合评估，并与中介机构研究沟通和审慎分析，公司决定终止向不特定对象发行可转换公司债券。

陕西黑猫此前公告，拟发行可转债募资不超过27亿元，用于焦炉煤气综合利用项目二期、干熄焦节能环保升级项目及补充流动资产。

具体包括一期100万吨/年焦炭装置项目、焦炉煤气综合利用年产10万吨LNG项目、干熄焦节能环保升级项目、内蒙古黑猫干熄焦配套余热余压发电项目及龙门煤化干熄焦（二期）项目。

对子公司扩资是本次募资的重要目标。陕西黑猫表示，拟通过募投项目“焦炉煤气综合利用项目二期”及“干熄焦节能环保升级项目”中的“内蒙古黑猫干熄焦配套余热余压发电项目”，继续扩大对内蒙古黑猫的投资规模。

上述是陕西黑猫近两年高速扩张的一个缩影。

21世纪经济报道记者注意到，2020年12月陕西黑猫便发布公告称，子公司内蒙古黑猫将原拟建设的二期项目变更为规划建设“年产880万吨焦炭及利用焦炉煤气联产100万吨甲醇、20万吨苯加氢、40万吨焦油加氢装置项目”。

上述内蒙古黑猫项目变更后建设到投产需筹措资金161.61亿元。

2021年，该公司计划投资12.68亿元用于108万吨/年焦化升级改造项目；而后分别两次收购三处关联方资产，涉及资金约1.5亿左右。

同年，陕西黑猫落地新疆，成立新疆黑猫，并在2022年引入新投资者，拟共同增资4.9亿元。

而后2022年9月，陕西黑猫宣布5.78亿元收购金钩煤矿100%股权，当时其账面上现金及现金等价物仅有5.6亿元。

高速扩张的背后往往是企业营收与市场预期双向好，然而在近两年上游原材料精煤价格一路走高的情况下，陕西黑猫“日子”并不好过。

经营承压

作为焦化行业龙头，陕西黑猫主要产品覆盖焦炭、精煤、焦油、合成氨等，其中焦炭对公司营收贡献最大，占营收比重连续多年超80%。

21世纪经济报道记者注意到，过去一年焦炭市场价格持续波动涨幅较小，原料煤价格居高不下，焦企业绩持续承压。

数日前，陕西黑猫发布2022业绩预告，预计年度实现归属于上市公司股东的净利润为2.7亿元到3.2亿元，与上年同期相比，预计减少约12.07亿元到约12.57亿元，同比减少79.05%到82.32%。

陕西黑猫解释称2022 年公司主要产品焦炭价格同比涨幅不及原材料精煤价格涨幅，导致利润同比下降。

在主营产品成本上升与营收波动的同时，陕西黑猫正在高速扩张催生出超百亿资金需求，同时出现不小的债务压力。

2022年半年报显示，该公司账面上的货币资金为17.58亿元，其中受限资金高达11.92亿元，现金及现金等价物仅为5.6亿。

此外截至2022年3季度，陕西黑猫账面上短期借款达22.26亿元，一年内到期的非流动负债11.83亿元。同时，该公司现金及现金等价物余额进一步下降仅有3.9亿。

一位接近陕西黑猫人士告诉21世纪经济报道记者：“理论上来讲，能源化工行业本身就是重资产，需要高投资额、长回报周期同时也伴随一定风险。单个项目投资额在几十亿或数百亿是常态。但若公司本身资金流不够强壮同时高举负债大行扩张，这会为公司带来巨大风险。”

上述人士指出，在煤化工项目投资建设运营过程中对资金可持续性有一定要求，若企业本身盈利水平并不稳定同时债务承压，若其中任何一个环节出现问题如建设周期、投产时间、市场行情波动等或会带来“损害性”打击。

环保问题难解

除了资金风险外，环保问题也成为悬在公司头顶的“一把利剑”。

据生态环境部官微，今年2月生态环境部赴咸阳市、渭南市、韩城市督导检查涉气重点企业，包括A股上市公司陕西黑猫等4家企业被点名。

其中韩城市陕西黑猫焦化股份有限公司未落实重污染天气应急减排措施，编造虚假台账掩盖违法生产事实，脱硫脱硝系统频繁停运。

此外，2021年12月，中央第三环保生态督察组发现龙门煤化工在其东侧的黄河干流河道内修建导流拦水坝，其背水一侧的黄河河道内违法倾倒固体废物问题日益突出。

上述环保问题也引发了证监会注意。

在证监会再融资反馈意见中，陕西黑猫环保问题也被重点提及，包括公司及控股子公司因环保问题、安全生产等问题受到较多行政处罚以及被有关部门要求整改的情况。最近36个月是否存在受到环保领域行政处罚的情况，是否存在导致严重环境污染，严重损害社会公共利益的违法行为等问题。

值得一提的是，该公司所在地陕西省于近日也接连多次发文加速推进碳中和进度包括工业领域构建清洁低碳安全高效能源体系。

其中重点提到：“强化能源消费强度和总量双控，严格控制能耗强度，对能耗强度下降目标完成形势严峻的市（区）实行项目缓批限批、能耗等量或减量替代。”

在此背景下，如何提高产能利用率、对环保问题频发相应的应对机制及未来新增产能能耗强度与消费总量等依然是陕西黑猫亟需解决的问题。