宁夏宝丰能源集团股份有限公司（简称“宝丰能源”）发布半年报，2023年H1实现营收130.9亿元，同比-9.1%，环比-3.1%；实现归母净利润22.6亿元，同比-43.8%；实现扣非后归母净利润24.4亿元，同比-43.1%。二季度实现营收63.6亿元，环比-5.6%；实现归母净利润10.7亿元，环比-9.5%。上半年原料煤价格下跌，公司烯烃成本明显改善，但烯烃、焦炭价格走弱，聚烯烃销量环比下降，导致公司毛利削弱，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润60.7/85.6/123.6(前值92.7/130.3/185.3)亿元，同比-3.6%/40.1%/44.3%；EPS分别为0.83/1.17/1.68元，对应当前股价PE为16.7/11.8/8.2倍。下半年烯烃、焦炭下游需求有望改善，油价高位下，公司的成本优势进一步凸显，公司业绩或已从底部区间进入回升通道，新项目有望带来高成长，维持“买入”评级。

煤焦走弱拖累业绩，Q2烯烃盈利环比改善

聚烯烃：2023年H1聚乙烯产/销量别为33.6/34.1万吨，同比-9.5%/-8.0%；聚丙烯产/销量31.6/31.9万吨，同比-7.0%/-6.3%。价格方面，聚乙烯/聚丙烯售价别为7072/6810元/吨，同比-8.1%/-10.6%，气化原料煤采购价格为665元/吨，同比-4.0%，聚烯烃价格跌幅大于原料煤价格跌幅，致烯烃盈利同比下滑。焦炭：2023年H1焦炭销售价格为1566元/吨，同比-33.7%，炼焦精煤采购价格为1280元/吨，同比-25.6%，焦炭销量341.5万吨，同比+30.1%，焦炭价格下跌价差缩窄。二季度烯烃盈利环比改善：Q2原料煤价格跌幅明显，烯烃成本下降，而聚乙烯/聚丙烯价格7039/6656元/吨，环比跌幅有限，烯烃盈利能力明显改善。Q2业绩主要受焦炭业务拖累，焦炭平均售价1373元/吨，环比-23.4%。

内蒙古宝丰项目带来高成长

内蒙古宝丰“260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目”(内蒙烯烃一期)，项目为全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，一期投资395亿元，项目已于2023年3月开工建设，预计2024年投产，公司高成长性凸显。宁东三期：100万吨/年煤制烯烃及C2-C5综合利用制烯烃项目(含25万吨EVA)进展顺利，甲醇工段已投产，烯烃将进入试生产阶段。宁东四期：50万吨/年烯烃项目正在完善审批手续。煤矿产能增加：5月公司马莲台煤矿产能核增40万吨/年至400万吨/年，红四煤矿产能核增60万吨/年至300万吨/年，共核增产能100万吨/年；8月丁家梁煤矿取得《采矿许可证》，许可生产规模为90万吨/年。