1.乙二醇研究框架讨论

乙二醇基本面分析分为上中下游三块：

上游分析重点看不同工艺生产成本。乙二醇主要制法可以分为外采乙烯法、石脑油法、MTO法、煤制法，上半年所有工艺的利润都为负。外采乙烯法相对成本最高，成本核算重点在乙烯，未来去产能首先被淘汰；石脑油法国内集中在中石化，企业内部核算的是综合利润，因此相对抗压能力最强，开停工都在检修计划里；MTO法完全成本可以按甲醇*1.74+1700估算，通常企业同时配有PP等，因此PP利润1000元，EG亏损900元，企业也不会停；煤制法链条单一，对利润较敏感，各企业成本差异较大，成本核算重点在原料煤，煤制成本最高达5000元，最低3900元，大部分企业现金流成本在4200-4400元；此外中东进口气头乙二醇成本算上到国内运费才3000元，没有参考价值。

中游分析重点看库存。根据库存变化情况，决定基差、正反套策略。港口库存主要看江苏沿江和宁波，90%贸易商集中放货在张家港，其中长江国际库容110万。当前整个港口库存50万吨，处在低位，但流通现货并不短缺，当价格上涨时，大家持货意向增加，当价格下跌时，大家持货意愿降低，可流动性就会更大。预计港口库存累库会出现在今年12月份，主要原因是聚酯开工有下降预期和进口回升，如果价格持续走低，而库存到时没有达到预期累库情况，价格可能会出现反弹。

下游分析重点看聚酯利润。聚酯利润决定企业开工积极性，聚酯工厂开停工基本没有成本，负荷调节方便，因此聚酯利润不好的时候负荷马上就会降。今年POY利润最高1000元，聚酯开工率达到近几年的高点92%，乙二醇快速去库，因双11和双12的订单，聚酯开工负荷情况比预期的要好。

2.大炼化背景下市场变化分析

2019-2022年，我国千万吨级别炼化一体化项目将陆续集中投产，大炼化一体化时代正式开启，未来五年中国石油化工产品供应过剩的局面必将随着炼化一体化项目的集中投产而逐步加剧。恒力石化90万吨乙二醇项目预计年底前能出产品，浙石化75万吨项目预计明年1季度能出产品，大炼化项目投产后，计划外基本不会停产，随着大炼化投产，产能过剩，行业利润逐步向下游转移，乙二醇可能长期亏损。

3.煤制乙二醇市场变化分析

煤制乙二醇今年下半年以来开工率维持低位，由70%下降至50%，煤制由于质量原因有100-200元贴水，煤制绝大部分都是合约货，直接汽运入下游工厂，如果煤制工厂长期停工，还需去市场采购乙二醇履行合约，并且受政治要求、银行贷款要求、停车增加折旧费用等因素，因此煤制工厂即使短期亏损，也不会大面积停车。

乙二醇未来关注重点在在炼化和进口，明年比较确定煤制乙二醇投产项目有荣信40万吨、建元20万吨、陕煤20万吨，随着大炼化项目投产，煤制占比减少，煤制进入淘汰洗牌格局，煤制的开停工对乙二醇价格影响日趋减小。

4.进口市场变化分析

由于国外供应商的库存管理，今年4-5月沙特清库进口放量， 6-9月份国外供应商重建库存进口量不及预期，虽然10-11月国外装置较多，但进口量未受明显影响，进口量好于预期。19年的整体来看，进口量不及预期，原因不是利润的问题，而是国外企业检修计划执行问题。明年国外新增装置的产量基本流向于中国，主要原因一是市场的需求增量几乎全在中国，二是其他国家没有这么大的消化能力，三是中国乙二醇价格相对较高。所以乙二醇进口量是明年关注的重点。

5.终端需求向上游传导情况

19年聚酯需求情况好于预期，主要原因是今年房地产情况比预期好，尤其下半年房地产竣工高峰期，经编订单表现较强，家纺需求释放。今年服装织造方面需求较差，往年织造春节淡季会囤货，今年产品库存依然高位，可能不会囤货。今年瓶片受中美贸易战影响，出口量减少了15%左右。目前聚酯工厂心态比较谨慎，通过降价促销去库存，原料采购谨慎，聚酯端原料库存一般也不高，PTA3-5天，MEG运输周期长，一般12-15天，按需采购，明年情况不乐观，下游新增产能较少，大概率需求增速低于今年。聚酯消费增长在6-8%，而织造的增长仅在3-5%，下游压力将逐步传导到上游。