新冠疫情国际扩散导致全球经济面临下行压力，原油需求随之放缓，2019年12月至今，原油价格持续走低。

       2020年3月6日，欧佩克和非欧佩克部长级会议减产协议谈崩，OPEC+此前210万桶/天的减产协议将于3月31日到期，欧佩克希望将即将到期的减产协议延长至6月30日，并将减产规模再提高150万桶/天，其中，欧佩克份额为100万桶/天，非欧佩克生产国份额为50万桶/天，这一提议遭到俄罗斯拒绝。会议草草结束，没有达成任何协议，意味着4月开始产油国将可不再受到减产限制。

       减产协议落空之后，沙特立即开始部署价格战，已经下调对各个地区的出口价格，部分地区折扣幅度甚至创逾二十年来最大。此外，沙特甚至计划从4月起增加原油产量，以保护其市场份额。

         “油比水便宜”时代来临

       受到OPEC+会议结果与沙特降价增产的多重影响，WTI原油价格一度跌破30美元/桶，每桶容量约为158.98升，原油价格换算约为1.32元人民币/升，国内普通矿泉水约为2元人民币/升，目前的原油价格真正到了“油比水便宜”的时代，达到十年以来的谷底价格。

       原油的价格传导

       原油作为大宗商品之王，其在化工产业链的地位不言而喻，价格传导非常迅速，我们以最近五年聚乙烯、聚丙烯、乙二醇相对WTI原油价格为例，价格波动基本一致并且跟随原油波动的滞后时间很短。最近以来，原油暴跌已经造成诸多化工产品跟随下跌，其中也包括许多煤头化工产品，对于煤化工无疑是重大利空。

       煤/油价格关系

       我们以2010年至今的WTI原油价格与陕西榆林动力块煤坑口价格为例，十年以来煤油价比平均值为6.89。2015年以来由于供给侧改革等方面的影响，煤炭价格显著提高进入景气周期，煤油价比平均值升至8.45。但是截至2020年3月9日，煤油价比已经超过18.00，煤炭价格近年来看相对稳定，原油价格走低是煤油价比升高的直接因素。

       中国煤炭产量约占世界煤炭产量的50%左右，对于煤炭价格具有国际定价权，但是化工用煤仅占煤炭消费的10%左右，绝大部分煤炭用于电力、钢铁、建材等行业，煤化工产品的价格波动很难向煤炭价格快速传导。因此，原油价格的波动对于煤炭价格影响有限，煤炭价格很难跟随原油价格波动。但是原油价格高位时代，煤化工的成本优势可以充分发挥，一定程度对于原油价格又会造成影响。

       煤化工理论盈亏平衡点

       根据煤化工细分行业的实践经验，一般来说，原油价格在45美元/桶以上，煤制烯烃可以达到理论盈亏平衡点，煤制乙二醇、煤制气、煤制油的理论盈亏平衡点详见下图。

       煤化工产品价格难以向煤炭价格产生传导，煤化工企业必将受到原油价格暴跌的快速挤压，导致盈利空间进一步收窄。虽然业内仍然存在部分技术先进、管理规范、产业链完整的煤化工企业能够承受更低的理论极限，但是对于煤化工整体行业来说，面对当前低于30美元/桶的原油价格，都将面临艰难的经营压力，缩减运营成本与降低开工率可能成为短期应对的重要选项。

       榆煤观点

       榆煤基金总经理秦笙认为，十年以来，原油价格并非首次触及谷底，每次原油低位也是倒逼煤化工行业改革并且加速行业洗牌的最好时机。

       经历2014年至2015年的原油暴跌之后，国内许多煤化工企业的产业链布局深度已经不仅限于基础化工原料，而是更能体现差异化特征与竞争优势的精细化工产品，产业链价值重心显著下移，价格波动对于原油价格的跟随程度较低，整体产业链的抗风险能力也更强，不再高度依赖上游煤炭或基础化工原料产生的被动利润。2020年的原油暴跌，煤油价比相较之前年度挑战更大，除了产业链布局深度之外，也对煤化工企业的运营管理提出更高要求，随着行业整合的不断深入，或有机会孕育世界范围的“煤化工-精细化工”产业龙头。

       与此同时，我们也不必对原油价格过度焦虑，当前价格除了中东地区以及俄罗斯、印尼等国能够维系，其他各国已经逼近甚至跌破生产成本，即使对于沙特与俄罗斯来说也不是最佳选择，重回谈判桌是大多数石油生产国的共同利益诉求。